2月20日晚间，温氏股份发布2022年年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入837.39亿元，归属于上市公司股东的净利润52.20亿元。虽然不及牧原净赚超百亿，但温氏同比扭亏为盈，净利大幅增长138.94%，还是引发了业内的关注。
2021年底，农业农村部制定印发《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》，提出要重点打造生猪、家禽两个万亿级产业。
在万亿级别的养猪行业中，诞生了碾压同行的“猪茅”牧原股份，同样是万亿级别的家禽行业，温氏、圣农、益生、立华...谁最有可能成为“鸡茅”？
来源|市值观察（ID：shizhiguancha）
作者|大师兄
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超级鸡周期何时再现？
我国消费市场中，猪肉和鸡肉是最受欢迎的两种肉类食品。2022年，我国鸡肉消费量1503万吨左右，大约是猪肉的30%，排名第二。
近年来，我国居民年人均猪肉消费量呈递减态势，而对禽肉的消费量却稳定上升。健康膳食的大趋势下，鸡肉低脂高蛋白的特性，使其在年轻群体中广受欢迎，也为未来行业的长期上升奠定了基础。
我国养殖市场的肉鸡，最主要的是白羽鸡和黄羽鸡，黄羽鸡是本土品种，白羽鸡是进口品种，种源主要来自美国和新西兰。2021年我国出栏的125.14亿只肉鸡中，白羽鸡65.32亿只，占比52.20%，黄羽鸡40.42亿只，占比32.30%。
和猪肉一样，养鸡同样是供给驱动的强周期行业，但是产业链更长。一个完整的白羽肉鸡产业体系包括三个代际，上游是用于孵化繁殖的祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，下游则是最终经屠宰场提供鸡肉的商品代白羽鸡。
从白羽鸡的生产周期来看，供给源头是祖代种鸡，类似于猪周期中的“能繁母猪”。从祖代种鸡引种到商品代肉鸡出栏最短需要耗时约60周，每套祖代肉种鸡最终可以提供约15.5吨的鸡肉产品，祖代种鸡的供给变化，直接影响鸡周期的价格变化趋势。
2012年以来，养鸡行业经历了5轮周期性波动，最重要的一次上涨周期是在2019年前后。由于引种受限和“超级猪周期”的带动，肉鸡行业当时迎来了历史最好盈利周期，A股市场猪鸡联袂暴涨的行情，成为资本市场最重要的风口之一。
2018年-2019年的超级鸡周期之后，鸡价跟随猪价一起逐步回落，行业下行周期已持续了2年多时间，养鸡企业的业绩也经历了大起大落。
2020-2021年，养鸡企业陷入全面亏损的局面，为产能出清和行业周期更替提供了契机。而其他多方面因素也显示，肉鸡当下进入新一轮上涨周期的条件正逐步成型。
其一，白羽鸡是我国农业里对外依存度仅次于大豆的一个细分行业，受2022年2月出现的全球禽流感疫情影响，海外引种持续不畅。根据博亚和讯最新数据，2022年我国祖代更新量91万套，同比下降32%，祖代存栏自2022年7月后持续下降，祖代更新企业数量减少至12家。
白鸡供应源头的祖代种鸡形成的缺口，导致父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡乃至鸡肉价格的上涨具备了很强的确定性。
农产品的需求刚性，决定了供给端一旦出现10%以上的缺口，价格弹性会非常大。1月以来，商品代鸡苗市场报价从2元/羽上涨至4.5元/羽，涨幅125%；白羽鸡价格在春节后由4.34元/斤持续上涨至4.65元/斤，涨幅7.14%。
其二，作为中国人餐桌上最重要的两种肉类，鸡肉和猪肉之间具备较强的替代性，因此在周期轮动上也具备一定的联动性。眼下的猪肉价格也处于周期底部，去产能叠加消费复苏带来的猪肉涨价预期，也会为鸡周期的上行带来动力。
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谁能成为吃鸡圈的“牧原股份”？
提到养殖产业圈，大家首先想到的无疑是牧原股份。
过去几轮猪周期的轮回中，原来并不起眼的牧原股份，凭借创新性的自繁自养模式，以及安全和成本控制方面的极致表现，在行业内迅速崛起。目前牧原股份的养殖规模已经超过6000万头，占到全国总量的10%，市值最高时曾高达5000亿元，在行业内可谓一骑绝尘，远远甩开其他猪企。
相比而言，养鸡行业仍然是群雄逐鹿的市场格局。
在规模最大的白羽鸡市场，龙头公司主要有两家，即产业链上游的益生股份和产业链下游的圣农发展。
益生股份是我国规模最大的祖代肉种鸡养殖企业，约占国内1/3市场份额，此外商品代鸡苗的销量在国内也是最多的，约占国内市场1/10的份额。2022年，益生股份商品代鸡苗销量预计5.4亿只，父母代种鸡预计销售1600万套。
益生的父母代种鸡的成本在18元/套左右，商品代苗成本2.8元/只左右，在行业内处于领先地位，相对目前市场价格已有较高盈利。而公司3月份父母代肉种鸡苗报价70多元/套，明显高于市场均价，说明益生的鸡苗质量优于同行业，在市场中有更高的议价权。
白羽鸡下游的第一龙头是圣农股份。公司是我国最大的自繁、自养、自宰一体化肉鸡饲养、加工企业，年养殖加工白羽肉鸡10亿羽，国内市场份额超过15%，养殖规模排名世界第七，亚洲第一。
圣农的核心竞争力，在于自主育种带来的成本优势和供应量的稳定。
公司研发的白羽肉鸡配套系“圣泽901”，是我国第一个拥有完全自主知识产权的白羽肉鸡，也是我国目前商业化规模最大的自有白羽鸡种源，打破了近40年来我国白羽祖代种鸡只能依赖外部引进的被动格局，成功实现国产替代。
目前，圣农白羽肉鸡的完全养殖成本在每吨9000元左右，按照目前鸡价已实现盈利。
作为白羽鸡养殖的绝对龙头，圣农过去的销售重点主要在B端市场，第一大客户是肯德基和必胜客的母公司百胜集团，销售额占比超过了20%，主要客户还包括了麦当劳、沃尔玛等巨头企业。大客户资源不但是稳定的营收来源，也是公司行业地位的重要背书。
近年来，圣农开始涉足C端市场，推出了“嘟嘟翅”“脆皮炸鸡”等直接面向消费者的半成品，“鲜品化、熟食化、品牌化”已成为公司重要发展战略。数据显示，公司近三年在C端的复合增长率超过70%，尤其是线上及新零售业务的增长最为迅速，近三年复合增长率达到300%左右，面向C端的食品深加工已成为公司业绩的第二增长曲线。
在黄羽鸡领域，行业龙头主要是下游肉鸡养殖企业温氏和立华。
温氏股份是横跨养猪和养鸡两大领域的养殖巨头，其黄羽鸡的市占率超过25%，稳居行业第一。
2022年，温氏销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售均价同比上升17.20%达到每公斤15.47元，黄羽肉鸡业务单只利润超3元/只，其养殖成本大概在每公斤14元上下。
立华股份是国内第二大黄羽鸡企业，2022年黄羽鸡出栏约4.07亿只，同比增长5.95%，在国内的市场份额约为10.71%，仅次于温氏。公司平均养殖全成本约14.2元/公斤，和温氏股份大体相当，在行业内都处于领先位置。
比较养鸡产业链上市公司营收规模可以发现，处于上游的益生，目前明显不及下游的圣农、立华与温氏。
根据2021年的营收数据，益生20.9亿，圣农144.78亿，立华111.32亿，温氏肉鸡养殖板块的营收则高达300亿。
鸡周期转向上行时，下游龙头的业绩变化也早于上游。
从2022年第三季度数据来看，圣农、立华和温氏的净利润均已转正，圣农盈利2.91亿，立华盈利8.05亿，而益生仍然亏损3000多万。
究其原因，主要有两点：
一是养鸡行业的传导顺序是鸡肉先涨，然后是下游肉鸡养殖企业扩大规模，商品鸡鸡苗涨价，接下来才是父母代和祖代鸡苗涨价。
二是扩繁系数问题，一套祖代鸡产45套父母代鸡，每套父母代鸡产110只商品代鸡，相对而言祖代和父母代鸡苗的市场是比较小的，而商品鸡鸡苗和鸡肉的市场非常大。
▲肉鸡养殖行业营收前6 来源：同花顺（不包括温氏）
从短期来看，由于业绩影响，以益生为代表的上游鸡苗行业在2023年的业绩弹性可能更大；但是长期来看，养鸡行业下游的商品鸡养殖企业，未来可能更有机会在行业内做大。
其中，拥有自主育种优势、并进行了全产业链布局的圣农股份，身处市场规模更大、产业趋势更好的白羽鸡市场，或许是最有潜力脱颖而出的养鸡企业。
当然，由于行业空间所限，单靠养鸡想比肩牧原股份其实并不太现实，这也是温氏和立华等养鸡企业陆续跨界养猪的主要原因。
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